【中金固收·信用】收益率继续下行，长端信用利差压缩 —— 信用债收益率跟踪周报|成交量_新浪财经

成交量上，本周成交量环比下降10%，结构上以AAA评级、国企、3年内品种、中金评级4大档为主。永续债成交量环比下降23%、银行二级资本债环比抬升13%。成交收益率上，收益率全线下行，城投表现持平市场。分省来看，公募AAA评级粤鲁豫京津浙、AA+苏浙皖、AA江浙以及私募AAA江苏、AA+豫赣鲁有所下行。二级资本债、银行永续债收益率整体下行。一级市场，发行环比抬升，净偿还量扩大。发行收益率有所分化、发行收益率和发行上限利差多数走扩。

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本周二级市场成交分析

成交量来看，本周成交量环比下降10%，成交量约8088亿元。结构上，分评级来看：成交以AAA评级为主，占比约67%，AA+评级占比约22%。分企业性质来看：国企成交量占比94%；分行业来看：城投成交量占比37%，地产占比仅在5%左右；分期限来看：成交集中在3年以内，占比达到93%，其中1年及以下、1-3年占比分别为47%和46%；从中金评级来看，4大档的成交量占比最大，达33%。永续债成交量环比下降23%，达570亿元。银行二级资本债成交量环比抬升13%，约1836亿元，其中发行银行类型上，国有大行、股份行和城农商行分别占比62%、23%和16%，国有大行占比有所抬升；评级上以AAA评级为主，占比89%；行权期限上集中在1-5年间，1-3年、3-5年分别占比30%和65%。

成交收益率来看，根据中介成交数据统计，收益率全线下行。1年及以下AAA、AA+和AA及以下评级分别下行5bp、1bp和10bp；1-3年AAA、AA+和AA及以下评级分别下行12bp、12bp和3bp，3-5年AAA、AA+和AA及以下评级分别下行12bp、8bp和22bp。AA评级及以下由于样本较少，整体波动较大。中金评级各等级期限中除1年及以下5档个券外，收益率均有所下行。

城投债方面，整体表现持平市场。分省来看，公募债中，AAA评级广东、江苏成交笔数在75笔及以上，其余成交较活跃的省市还有山东、河南、北京、天津、上海、江西和浙江等，其中除江苏、江西和上海外，收益率均有所下行；AA+评级江苏、浙江、山东和安徽成交活跃度居前，除山东外收益率均有所下行；AA及以下江苏及浙江收益率有所下行。私募债中，AAA评级江苏收益率有所下行；AA+评级江苏、浙江、河南、江西和山东成交活跃度居前，除江苏浙江外，收益率均有所下行；AA评级江苏收益率有所上行。

银行二级资本债及永续债方面，二级资本债收益率整体下行，1年及以下国有大行、股份行和城农商行分别下行17bp、20bp和80bp；1-3年国有大行、股份行和城农商行分别下行44bp、124bp和1bp，其中国有大行和股份行下行较多主要是久期有所压缩；3-5年国有大行、股份行和城农商行分别下行6bp、8bp和9bp。银行永续债收益率也整体下行，1-3年国有大行、股份行和城农商行分别下行10bp、12bp和8bp，；3-5年国有大行、股份行和城农商行分别下行9bp、33bp和44bp，其中股份行下行较多主要是久期有所压缩。城农商行由于样本较少，整体波动较大。

成交偏离估值分布来看，根据中介成交数据统计，本周低于估值5bp以上成交的笔数较上周抬升13%，高于估值5bp及以上的笔数环比抬升12%，分化情况有所加剧。

本周一级市场发行分析

发行量来看（根据万得资讯统计）：本周发行281支非金融信用债，金额合计2435亿元，净增量为-564亿元，发行量环比抬升6%，因到期量增幅更大，净偿还量反而抬升204%。取消发行方面，本周合计取消发行3支债券，计划发行金额约20.9亿元。结构上，评级和期限方面，AA+评级贡献多数发行和净增，发行和净增前四位的分别是1-3年AA+评级（352亿元和183亿元）、3-5年AA+评级（53亿元和19亿元）、1-3年AAA评级（587亿元和14亿元）和1年及以下AA及以下评级（50亿元和3亿元）。行业上（按Wind行业），城投发行量在1003亿元，净增量为-26亿元，地产债的发行和净增量分别为91亿元和24亿元。

发行收益率方面（按照评级和期限划分，选取中位数）：根据DM寰擎信息统计，各评级期限发行利率有所分化。AAA评级1年期以内、1-3年和3-5年分别较上周变化1bp、0bp和-6bp；AA+评级1年期以内、1-3年和3-5年分别较上周变化-6bp、-4bp和5bp；AA及以下评级1年及以内、1-3年分别上行65bp和62bp。个券方面，部分民企发行利率相对较高，比如22富兴MTN001（3年）发行在6.8%、22恒逸CP006（1年）发行在6.45%。

发行收益率和发行上限利差来看（按照评级和期限划分，选取中位数）：根据DM寰擎信息统计，本周上限与发行利率的差值中位数在0附近的期限和评级为1年期以下AAA评级整体。其余期限评级利差多数走扩，1年以下AA+、AA及以下评级分别走扩12bp和65bp，1-3年AAA、AA+和AA及以下评级分别变化3bp、-13bp和-27bp，3-5年AAA、AA+评级分别走扩33bp和17bp。需要注意的是收益率和利差统计受到样本券变动的影响可能会较大，期限越长、评级越低样本数据可能会越少，受到的影响也会越大。

统计口径发生变化。

图表1：二级市场周度成交量

资料来源：QEUBEE、中金公司研究部

图表2：二级市场周度分评级成交量

资料来源：QEUBEE、中金公司研究部

图表3：二级市场周度分企业性质成交量

资料来源：QEUBEE、中金公司研究部

图表4：二级市场周度分行业成交量

资料来源：QEUBEE、中金公司研究部

图表5：二级市场永续债和非永续债周度成交量

资料来源：QEUBEE、中金公司研究部

图表6：二级市场周度分中金评级成交量

资料来源：QEUBEE、中金公司研究部

图表7：二级市场分期限周度成交量

资料来源：QEUBEE、中金公司研究部

图表8：城投剩余1年以内期限分评级成交量

资料来源：QEUBEE、中金公司研究部

图表9：城投剩余1-3年（含）期限分评级成交量

资料来源：QEUBEE、中金公司研究部

图表10：城投剩余3-5年（含）期限分评级成交量

资料来源：QEUBEE、中金公司研究部

图表11：二级资本债分银行类型成交量

资料来源：QEUBEE、中金公司研究部

图表12：二级资本债分评级成交量

资料来源：QEUBEE、中金公司研究部

图表13：二级资本债分期限成交量